港股打新机制起变化 引发“散户失权”讨论

　　数据显示，2025年港股已迎来27只新股，其中7只上市首日收盘价低于发行价，破发率为26%。而去年同期，有19家公司在港股上市，破发率则为32%。同时，前述27只新股中有10只上市首日涨幅超过20%，“大肉签”之首映恩生物甚至收涨116.7%，不计手续费，中签一手可赚超一万元人民币。

　　新股表现向好，也吸引着散户积极参与港股打新。5月以来，过半IPO项目的认购倍数超过50倍，宁德时代、蜜雪集团等热门股甚至在百倍乃至千倍以上。投资者小林告诉证券时报记者，随着2024年港股IPO项目多起来，且上市公司质地不错，她又开始频繁参与港股打新，但“中签率明显降低了”。2025年，小林共参与9只新股申购，但只中签了绿茶集团和古茗，哪怕融资10倍认购最终仍与宁德时代失之交臂。

　　数据显示，今年港股打新中签的难度确实较上年有所提升。上述27只新股中，刨除借壳SPAC上市的找钢集团，有9只新股申购一手中签率在10%及以下。在此背景下，宁德时代港股IPO的特殊招股架构也引发了一轮有关“散户失权”的讨论。

　　在港股，由于回拨机制的存在，通常大热的新股会对散户进行一定程度的倾斜，以提高散户的获配率。不过，此次宁德时代却向港交所申请豁免回拨机制，确保散户认购部分固定为7.5%，机构投资者则吃到了超过九成的“蛋糕”。

　　需要注意的是，宁德时代的决定并不是个例，港交所正在系统性地降低散户在打新过程中的影响力。今年2月，港交所集团行政总裁陈翊庭在解读港股新股定价改革建议时提到，提高分配给建簿配售部分的新股比例，是为了让最有议价能力的买方与卖方进行充分博弈，让新股的价格最大限度地反映市场需求，尽可能降低新股上市后的价格波动，避免股价大起大落。

　　瑞银全球投资银行部亚洲区副主席朱正芹对这一观点表示赞同。在她看来，新股面向公众的配售比例过高，可能会对后市表现形成卖压，小盘股承压相对更加明显。而机构投资者相对更成熟、持股更长期，可发挥稳定器的作用，减小新股的后市波动。

　　安永大中华区上市服务主管合伙人何兆烽亦提到，机构投资者提供的稳定且较大规模的资金支持，与企业的融资需求和战略规划更为契合。一些企业为了避免上市过程中受到过多散户投资者的影响，也会倾向于选择机构主导的发行模式。

　　据他判断，港股市场中机构投资者本身占比较大，港交所的相关政策调整会一定程度上加剧市场结构向机构倾斜。而散户目前仍是市场活跃度和流动性的主要来源之一，当这部分投资者参与度降低，或许会对市场活跃度带来潜在不利影响。

　　近日，香港华诚证券主席李细燕也撰文指出，大多数A+H股均为H股相比A股折价，但宁德时代这样融资规模巨大的标的却反而溢价，正是货源极度集中于大户的结果，未尝不是一种错误定价。她认为，筹码过分集中于大户，不仅对散户不公平，也可能存在股价波动风险，建议在肯定机构投资者对股价起稳定作用的同时，平衡好散户利益。